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近期6 月指标整体结束此前快速下滑的状态，波动性明显下降，这可能是国内经济环比筑底的信号。随着政策的调整，国内经济有望更快重回环比改善的复苏轨道。

上周高频指标表现依然起起伏伏，但是3 月中下旬以来的快速下滑趋势可能已经结束。除全钢胎和PVC 开工率上周下滑幅度较为明显之外，其余开工率高频指标近两周波动幅度明显下降。上周产能利用率高频指标基本稳定，环比上升的指标个数减少1 个，环比下降的指标个数增加1 个。除了沥青产量上周大幅下滑外，钢铁、水泥产量近期也结束了大幅波动的走势。

价格高频指标的表现跟上期报告描述的情况类似，水泥、熟料、混凝土、多晶硅价格还在继续下跌，但煤炭价格跌幅明显收窄，沥青价格保持基本稳定，纯碱、螺纹钢、热卷等商品价格连续两周回升，PVC 价格2 季度以来首次上升。价格高频指标整体表现强于生产端高频指标，国内经济环比筑底的迹象更加明显。

尽管如此，我们预计6 月实体经济总量同比数据继续下滑的可能性较高，主要原因在于基数效应对同比增速的影响将逆转。近期的高频指标也能反映这点情况，有些指标环比回升，但同比反而下滑。上周比较典型的是物流高频指标。全国整车物流指数连续两周环比回升，但同比指标也是连续两周跌幅扩大，上周已达到2 季度以来的最低水平。全国主要快递企业分拨中心吞吐量指数也是同样的情况，上周环比回升，但同比跌幅继续扩大。

展望3 季度，若中国环比增速继续维持当前态势，随着低基数因素的消退，实体经济总量指标同比走势将继续下滑。基本面的变化自然会引起政策调整，上周降息可能显示政策将阶段提高稳增长的权重，这将有助于中国经济在更短的时间内进入被动去库状态。政策调整与库存周期相匹配，这将实现事半功倍的效果。

风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。