1 华神科技：三十年老牌医药公司，新领导焕发新活力

成都华神科技起源于成都中医药大学附属制药厂，创始于 1988 年，并于 1998 年通过股改在深圳证券交易所挂牌上市，简称“华神科技”，股票代码 000790。 公司主营业务为中西成药、生物制药及大健康产品的研发、生产和销售，以及 钢结构施工业务等。公司制药产品涵盖注射剂、胶囊剂、口服液、片剂、颗粒剂、 灸剂、原料药等。公司拥有肿瘤、心脑血管、耳鼻喉、儿科等领域共计 26 个药品注 册生产品种。 公司目前主要业务由四个板块构成，分别是现代中药，生物制药，大健康产业 和钢构业务。公司现在聚焦生物医疗板块，秉持“华夏之神 健康中国”的企业使命， 以发展中药大品种为战略定力和驱动方向，致力将华神科技打造成为中国持续创新 的商业新势力和中国民营经济高水平高质量发展龙头标杆。

【资料图】

三十多年老牌企业，新董事长开启新华神

初创期：（1988-2001）：1988 年，成都华神科技集团股份有限公司前身“成 都建业发展股份有限公司”成立。1992、1993 年分别经历了增资扩股，1994 年成都中医药大学和华敏置业持股的四川华神集团是公司第一大股东，共 持有 36.36%股份，1998 年在深交所上市。

过渡期（2002-2019）：2002 年公司引入了三七通舒胶囊，逐步成为公司核 心品种。2016 年，王仁果和张碧华夫妇的四川泰和集团受让华敏置业 48% 的股份及周蕴瑾 24%的股份，以 72%的股份成为了四川华神集团第一大股 东。公司中文名称也由“华神集团”更名为“泰合健康”。华神集团实控人 也将由李小敏变更为泰和集团实控人王仁果、张碧华夫妇。

蜕变期（2020-至今）：自 2020 年黄明良董事长接手以来，公司进入了蜕变 期。2020 年，黄明良、欧阳萍夫妇以 12 亿元从王仁果张碧华手中受让股 份，成为泰合健康实际控制人。同年，公司更名为成都华神科技集团股份 有限公司。公司积极推进生物医药，打造大健康产业，为华神科技蜕变提 供了一个契机。

大股东四川华神集团股份有限公司持股 17.73%（2022 年年报）。实际控制人为 董事长黄明良，间接控股约 15.07%。 华神科技拥有 8 家子公司，17 家孙公司及 1 家联营企业。公司所持有的子、孙 公司覆盖了公司利卡汀、艾草、钢构和矿泉水等业务，同时也覆盖了四川以外的海 南和重庆地区（重庆地区仅有建筑相关联营企业）。

公司现任董事长黄明良产业经历丰富，涉足房地产、酒店管理等业务，与华神 科技现有业务呼应。同时还兼任中国民主同盟会海南省委经济支部主委，成都民盟 企业家联谊会会长 ，四川大学全球校友创业家生物制药联谊会常务副会长兼秘书长， 海南省投资商会理事长。

多年来公司营收相对稳健。2022 年华神科技营业总收入为 8.73 亿元，同比下 降 8.55%，归母净利润 0.34 亿元，同比降低 25.91%，公司营收下降的主要原因系 1）医药板块：受主要销售地区防控政策影响，医院诊疗量下降、患者就医延迟，加 上医保控费、化药集采等政策因素综合影响致使公司药品销量下滑；2）钢构板块： 受项目地高温限电及防控形势收紧等因素影响致使部分项目施工延迟。2023 年 1 季 度有所恢复，公司实现营收 2.2 亿元，同比增长 6.4%。 2022 年公司实现归属于上市公司股东的净利润 4,121.75 万元，较上年同期下 降25.91%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,823.58万元， 较上年同期下降 33.49%，原因系公司利润率较高的医药业务销量受销售地诊疗量减 少而下滑叠加报告期确认的股权激励费用摊销增加等影响致使整体净利润下降。

毛利率和费用率受钢构业务影响。2016-2020 年毛利率和销售费用率一直下降， 2022 年毛利率降至 40.11%、销售费用率降至 19.31%。主要原因是公司来自钢构业 务的营收占比提升，以及 2022 年公司新增大健康业务，销售矿泉水。

中西成药为公司核心主营业务。中西成药一直都是公司核心收入来源，2022 年 实现营业收入 4.22 亿元，与去年同期相比下降了 15.29%。这主要是由于公司所在 地区的防疫政策影响，导致医院诊疗量减少、患者就医延迟，再加上医保控费、化 学药品集中采购等政策因素，综合作用使得公司药品销量下滑。 钢构业务占比相对不稳定。2022 年实现营业收入 2.92 亿元，同比减少 32.23%。 这主要是因为项目所在地高温限电和防疫形势收紧等，导致部分项目施工延期。 大健康饮品及服务业务。2022 年实现营业收入 1.21 亿元，公司通过收购整合蓝 光矿泉水等大健康饮品和服务产生的新增收入，成为新的增长极。 公司整体毛利率、净利率受钢构业务影响。将中西成药板块和钢构业务毛利率 水平拆开后，中西成药毛利率较为稳定，在 60~70%区间浮动；公司钢构业务在 0% 上下浮动。

公司主营业务为中西成药、生物制药及大健康产品的研发、生产和销售，以及 钢结构施工业务等。公司制药产品涵盖注射剂、胶囊剂、口服液、片剂、颗粒剂、 灸剂、原料药等。公司拥有肿瘤、心脑血管、耳鼻喉、儿科等领域共计 26 个药品注 册生产品种。其中，中成药产品包括三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液、活力苏口服液 等 17 个药品注册生产品种；生物药产品包括国家一类新药利卡汀（碘[131I]美妥昔单抗注射液）等品种；化学药产品包括伏立康唑片、罗红霉素分散片、苯溴马隆胶 囊等 8 个品种。

2020 年，黄明良董事长接手并上任华神科技董事长，黄明良董事长接手后，对 公司未来前景充满信心。同时，当时国内逐步恢复，疫情影响较小。 2021 年，公司业绩较去年有大幅提升。黄明良董事长为激励公司员工，设立了 股权激励，以此激励公司全体上下员工。同年 10 月 26 日，公司颁布《2021 年限制 性股票激励计划（草案）》等一系相关文件，该计划指出，公司将会以 2020 年为基 础（归母净利润为 0.38 亿元），未来三年（2021 至 2023 年）公司净利润增长率目 标值分别为 2020 年 80%，130%和 180%。2021 年受疫情影响，公司净利润达 0.66 亿，较 2020 年净利润增速达 73.68%。即使在部分新冠影响下，依然达成了股权激励目标。

2022 年新冠疫情对公司业务造成了冲击，适当调整激励目标。由于国内新冠肺 炎疫情持续反复，特别是在公司主营业务的重点市场上海、北京、四川等及其周边 地区发生较大规模疫情，对公司的销售和供应产生较大影响。由于对疫情爆发、持 续时间和影响程度的估计不足，公司全年的经营指标完成受到较大影响。此前制定 的业绩考核目标已不能适应当前公司的外部经营环境。公司为更贴合实际情况，决 定调整股权激励计划的业绩考核目标。 在调整后的业绩考核中，净利润增长率和营业收入增长率的权重各占 50%。新 的股权激励目标较之前更为复合，也更为贴近公司实际情况。针对辞职失去激励对 象资格的员工，限制性股票回购条款也做出相应调整，由“由公司按授予价格回购注 销”调整为“由公司回购注销”。调整后更加能够激发员工信心。

2 三七通舒具备进入基药潜力，梯队产品开发推 进带来新增长

公司制药产品涵盖胶囊剂、合剂、片剂、颗粒剂、灸剂、原料药等剂型。公司拥有三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液、活力苏口服液等 26 个注册生产品种，5 个品种 入选国家基本药物目录，15 个品种入选国家医疗保险和工伤保险药物，16 个品种被 2020 年版药典收录。多样化的品种、品规，使公司保持着业内领先的市场占有率。

公司自有核心中药产品——三七通舒胶囊，是国家原二类中药新药，主要用于心 脑血管栓塞性病症，主治中风、半身不遂、口舌歪斜、言语謇涩、偏身麻木。该药 上市近二十年，临床应用安全性高，是更纯的三七制剂，靶点更准、疗效更好，为 患者带来更多用药获益。 核心自有产品“三七通舒胶囊”作为我国知名中药大品种，是“心、脑双领” 域独家、医保、慢病品种。据米内网数据显示，在中国城市公立医院脑血管疾病口 服中成药市场连续三年销售额名列前茅。三七通舒胶囊先后列入《中国脑梗死中西 医结合诊治指南（2017）》《中西医结合脑卒中循证实践指南（2019）》《老年缺血性脑卒中慢病管理指南》《老年冠心病慢病管理指南》；鼻渊舒口服液是《眼耳鼻喉口 腔科学》第 5 版教材推荐用药，并进入《中成药临床合理使用读本》。

三七通舒胶囊物质成分清楚、机理清晰、临床应用广泛。

成分清楚：三七通舒胶囊的主要成分是三七三醇皂苷，其中药效成分人参 皂苷 Rg1、Re 和三七皂苷 R1 总含量大于 67%以上。三七通舒胶囊药效成 分三七三醇皂苷是其他三七皂苷类制剂的两倍以上。 三七中活血作用最强 的成分为人参皂苷 Rg1，也是三七活血化瘀关键药效成分。三七通舒胶囊 中 Rg1 含量最高，达 50%以上，是上市药品中含量最高的制剂。

精准抗栓，治疗心脑血管栓塞性病症：在花生四烯酸(AA)诱导的血小板聚 集途径中，三七通舒胶囊通过抑制血栓素(TXA2)的生成，发挥抗血小板聚 集作用；而对前列腺素类物质尤其是前列环素（PGI2）的合成无影响。所 以，三七通舒胶囊的抗血小板聚集通路与阿司匹林类似，但位点不同更精 准，不会出现胃肠道出血现象。相关研究发现，三七通舒胶囊可以发挥多 途径、多靶点的全面修复神经血管，主要体现在神经保护、血管修复和改 善认知功能障碍三个方面。

肠溶胶囊制剂：一方面可保护三七通舒胶囊“抗血栓有效成分”，保证药物 有效性；另一方面减少药物对胃黏膜的刺激，增加患者依从性。

临床应用广泛：三七通舒胶囊是一个精准抗栓，治疗心脑血管栓塞性病症 的现代中药，临床可用于缺血性卒中、冠心病、慢性肾病、糖尿病肾病等。 对于缺血性脑卒中患者可以有效的降低患者的神经功能缺损程度，改善其 日常生活活动能力，与阿司匹林联合使用疗效更优，且无阿司匹林抵抗现 象。对于眩晕患者能减轻患者眩晕发作程度，减少发作次数。对于慢性肾 病、各种糖尿病并发症（合并下肢动脉硬化、合并椎基底动脉供血不足、 糖尿病肾病以及糖尿病周围神经病变）患者可以减少尿蛋白、改善微循环、 改变血液流变学等。此外，临床上还可应用于脑供血不足、偏头痛、色素 性紫癜性皮肤病、特发性面神经麻痹、血管性痴呆、癫痫、颈动脉粥样狭 窄等疾病的治疗。

2021 年基药目录管理办法更新，新版基药目录强调临床价值。2021 版基药管 理办法更新，目录调整依据为：药品临床实践、药品标准变化、药品新上市情况， 实行动态调整。

以上可以看出，三七通舒胶囊作为心脑血管系统疾病的中药大品种，临床应用 安全性高，市场基础良好，符合基药目录调整的条件，有望进入基药。 此外，PTS 是第一批药典中采用指纹图谱进行质量控制的品种。公司用该技术建 立了三七三醇皂苷的指纹图谱，保证了三七通舒胶囊药效物质群和产品质量的稳定 性，进一步构建产品研发的技术壁垒。

三七通舒胶囊原料药三七三醇皂苷作为首个中药提取物标准收载于2018年版的 《德国药品法典》，是我国首例具有自主知识产权的中药提取物进入西方发达国家药 典，代表了中国中药国际化进程中的重要成果，成为中国中药现代化和国际化的典 范品种。

公司的梯队主要产品布局完整

鼻渊舒口服液：在 1994 年就被确定为国家中药保护品种。1995 年，该产品荣 获了 WHO 世界传统医学大会金奖，并被评为“九五”国家级新产品。1996 年，鼻 渊舒口服液被列为国家新药品种，而后在 2008 年获得国家发明专利授权。经过数十 年的临床应用，如今鼻渊舒口服液已成为耳鼻咽喉科治疗领域中，用于治疗鼻炎和 鼻窦炎的中成药大品种和经典用药，曾入选《眼耳鼻喉口腔科学》第 5 版教材推荐 用药，并进入《中成药临床合理使用读本》，目前公司持续加大对鼻渊舒投入打造鼻 渊舒口服液大品种，从循证研究、产品二次开发等方向挖掘产品临床优势和市场价 值。 儿感退热宁口服液：主治小儿外感风热，内郁化火,发烧头痛，咳嗽，咽喉肿痛。 入选《四川省新型冠状病毒肺炎中医药防控技术指南（第七版）》。 无烟灸条：国内唯一“药准字号”，无烟不刺激、不掉灰，安全可靠。 一清颗粒、苯溴马隆胶囊等多个产品入选《国家基本药物目录》；罗红霉素、一 清颗粒等多个产品进入《国家发展改革委定价范围内的低价药品清单》；碘[131I] 美 妥昔单抗注射液列入《2018CSCO 原发性肝癌诊疗指南》、《肝癌肝移植临床实践指 南（2018 版）》。

此外，公司积极开展多项经典名方药物调研和研发，开展以三七通舒胶囊、鼻 渊舒口服液的中药大品种开发和儿感退热宁口服液、金龙胆草浸膏片等多个产品的 二次开发为核心的研究工作，启动“原料+化学仿制药”一体化项目（首批仿制药） 研究，积极扩充公司主要产品序列，为后续经营发展提供动力保障。完成新申请和 许可专利 13 项，授权专利 11 件。

3 逐步剥离钢构业务，聚焦大健康产业

3.1 钢结构业务不具协同性，公司计划剥离

公司钢构业务是上市早期一直存在的业务，子公司华神钢构主要从事钢结构工 程设计、制作及施工服务。其在行业内率先通过国家高新技术企业认证、四标一体 质量管理规范认证，累计取得专利 48 项，并已为国内外 300 多家客户建造了数百 万平米的钢结构建筑，特别在光伏新能源、市政桥梁等领域有较为突出的项目推广 应用优势，积累了丰富的供应链资源和良好的银行信用，具有较强的综合实力。 但是，公司钢结构业务具有周期性强、毛利率低的特点。2020 年前公司钢构业 务营收降低，毛利率也为负，虽然 2021 年受行业影响业务有大幅提升，但 2022 年 又出现大幅下滑，稳定性较差，且与公司主营医药板块不具备协同性。

根据公司的公开交流公告，公司正在考虑剥离钢结构业务。2022 年 9 月的投资 者交流记录中：“钢结构这一块业务是公司上市早期就存在，我们新一届的管理团队 也对整个钢结构板块做了一个深入的分析研究。结合这个业务发展情况，包括其团 队、业务技术和市场占有率等，还有回款这些需要一定的消化周期。钢构业务与我 们主营业务关联度确实不是很大，我们也希望集中精力、资源，聚焦到我们的医药 业务板块，剥离钢结构业务也已纳入公司未来业务发展的考虑范围内。”

3.2 聚焦医药大健康，打造中国持续创新的商业新势力

大健康产业是公司近年新增产业，健康饮品和海南产业双步走。

布局饮用水，深挖健康饮品

基于构建 C 端健康产业战略要求，通过成立专业健康饮品团队，先后成功整合 收购了具有丰富渠道客户资源和较高品牌影响力的蓝光矿泉水和远泓矿泉水。 2022 年公司收购了蓝光矿泉水。蓝光矿泉水扎根四川，聚焦于家庭健康饮水市 场，是四川桶装水行业龙头企业。旗下拥有优质天然矿泉水源地（“云雾仙踪 1、2 号”） 和“蓝光”“青城山泉” “碧瑞”“春晓”等中高端品牌系列饮用水产品；经过 20 余年不断 培育，积累了近 5000 家销售网点和百万个终端用户。2022 年，蓝光矿泉水公司与 蓝光物流公司（矿泉水配送商）合计营业收入 3.98 亿元，净利润为 2173.2 万元。 2023 年 2 月，公司旗下华神·蓝光矿泉在成都邛崃市固驿镇举行了远泓生产基 地桶装水产线开工仪式典礼。该基地项目占地面积约 10 亩，总投资约 1.5 亿，共配 置了 3 条生产线，主要生产 5L、360ml/550ml、18.9L 等几种规格产品。公司供应 能力将得到进一步扩大。此后，公司计划推出药食同源功能饮品、电解质运动饮料 和植物基轻水饮品等健康饮料。

布局海南综合项目，打造健康生活产业

基于国家推动海上丝绸之路和成渝双城经济圈的发展战略，公司紧紧抓住海南 自贸港建设的发展机遇以及大健康产业的发展方向。公司致力于将海南华神打造成 一个辐射国内、链接全球的国际化集团总部、进出口加工产业基地以及医疗健康和 生命养护沉浸式体验现代服务高地。海南华神主要业务涵盖医药研发与药品注册端 原料药出口、高端生命养护、特医食品、功能食品、化妆品原料进口分装以及生命 养护中心产业基础。其重点关注中药现代化、现代医学和健康养生需求，把握 C 端 市场和未来创新需求，逐步构建细分领域微生态系统。 海南华神发展控股集团有限公司凭借其独特的业务布局、创新能力以及与国内 外知名研究所、院校的合作关系，具备很高的市场竞争力。在未来，公司有望在大健康产业领域取得更多的突破，为股东创造持续的价值。

前瞻布局生物制药产业

在生物药方面，利卡汀是一款被誉为“生物导弹”的国家一类新药，也是全球 首个针对原发性肝细胞肝癌的单克隆抗体免疫靶向药物。利卡汀荣获国家重点新产 品称号，而心血管疾病预警系统产品——氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒（酶联 免疫法）被列入国家火炬计划项目。公司立足于全球市场需求，汇聚国际研发人才， 打造全球技术创新孵化平台，以低成本、环保和公益创新为动力，努力成为细分领 域全球前三的中间体和原料创新企业。 在合成生物学领域，公司加强在优质仿制药方面的研发投入，2022 年建立并启 动了“原料+化学仿制药”一体化制药业务，以引领未来医药业务快速实现规模化销 售，提升市场竞争力。

在产业投资方面，基于原料药及中间体产业在医药集采政策背景下催生的巨大 市场潜力，积极组织投资上海凌凯及子公司山东凌凯药业，布局特色原料药、合成 生物及绿色化学中间体等产业领域，构建可持续发展的细分产业体系和新的利润增 长点。为进一步落实生物医药发展战略，子公司成都华神生物技术有限责任公司于 2022 年 8 月以增资入股方式，投资 5572.55 万元持有山东凌凯药业有限公司 49% 股权。该投资将有助于公司提前布局特色原料药、绿色化学中间体等领域，以快速 切入合成生物及化学合成产业赛道。

4 盈利预测

关键假设

中西成药：医院逐步恢复+公司药品进入放量，2023 年恢复 40%左右增长，后续维持 25%左右增长； 钢构：预计 2023 年-2024 年逐步剥离； 大健康及其他：整合和并购后逐步放量，维持 25%左右增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）